Искусственное завышение стоимости: как венчурные фонды манипулируют оценками стартапов

В последние дни в социальной сети X (бывший Twitter) развернулась масштабная дискуссия о методах работы крупных венчурных капиталистов. Основатели технологических компаний и инвесторы делятся историями о неэтичном поведении фондов: от демонстративного отсутствия интереса на презентациях проектов до попыток инвесторов принудительно уволить сооснователей компаний.

Механика «двойных раундов»

Особое внимание привлекло заявление Брендана Фуди, сооснователя платформы для поиска талантов Mercor, чья стоимость оценивается в 10 миллиардов долларов. Он публично раскритиковал Sequoia Capital — один из самых влиятельных венчурных фондов в мире. Фуди описал схему, которую он назвал «скамом от Sequoia», заключающуюся в разделении инвестиционного раунда на два транша с разной оценкой компании.

Суть стратегии, которую ранее описывали отраслевые эксперты, заключается в следующем:

• Ведущий венчурный фонд инвестирует основную часть капитала по низкой, выгодной для себя оценке.
• Небольшая часть средств вкладывается по значительно более высокой стоимости.
• В официальных пресс-релизах объявляется именно высокая «заголовочная» оценка, создающая иллюзию доминирования компании на рынке.

В обзоре отмечается, что такая тактика позволяет скрывать реальную среднюю цену входа инвестора, которая оказывается существенно ниже заявленной. Например, когда ИИ-стартап Serval объявил о раунде серии B на 75 миллионов долларов при оценке в 1 миллиард долларов, реальные документы свидетельствовали о другом. По данным СМИ, фактическая точка входа Sequoia соответствовала оценке компании всего в 400 миллионов долларов — это менее половины от публично озвученной цифры.

Позиция венчурных фондов

Представитель Sequoia Шон Магуайр прокомментировал эти обвинения, назвав характеристику «скам» несправедливой. По его словам, за семь лет его работы в фонде подобные структуры сделок использовались около пяти раз. Магуайр пояснил, что это происходит, когда другие инвесторы готовы платить завышенную цену за популярные компании (особенно в сфере искусственного интеллекта), превышающую расчеты Sequoia.

В таких случаях фонд пытается разделить процесс построения партнерских отношений и вложение капитала. Магуайр подчеркнул, что не видит в этой практике ничего подозрительного, назвав её рыночной реальностью, а не попыткой ввести кого-либо в заблуждение. Тем не менее, эксперты указывают, что вопрос остается в том, какую именно информацию основатели передают тем сторонам, которые не знают о существовании нижнего ценового транша.

Последствия для сотрудников и ангелов

Использование двойных структур оценки напрямую влияет на две категории участников рынка:

• Сотрудники: Стоимость их опционов теоретически должна базироваться на смешанной стоимости всех траншей, а не на «красивой» цифре из заголовков. Для этого существует независимая оценка 409A. Однако компании имеют стимул искусственно занижать эту оценку для минимизации налогов, что создает разрыв между реальностью и ожиданиями персонала.
• Бизнес-ангелы: В отличие от сотрудников, частные инвесторы выписывают чеки напрямую. У них нет независимого оценщика, который мог бы проверить достоверность цифр, предоставляемых основателями стартапа.

Манипуляции с выручкой

Помимо игр с оценкой стоимости, на рынке распространена манипуляция показателями годовой регулярной выручки (ARR). Венчурный инвестор Нико Бонатсос из Verdict Capital рассказал о случаях, когда основатели предоставляют завышенные данные. В одном из примеров стартап выдал суточную выручку от краткосрочной удачной рекламной кампании, умноженную на 365 дней, за стабильный годовой показатель. По мнению экспертов, в условиях гиперконкуренции многие финансовые термины начинают терять свой первоначальный смысл.

Твитнуть